Kernel: los accionistas luchan no solo por una mayor valoración

Las acciones de Kernel subieron hasta un 5%, hasta casi 19 PLN, el miércoles tras la publicación de noticias importantes de la compañía tras varios meses de silencio. Esto ocurrió poco después de que la edición del martes de "Parkiet" cubriera ampliamente las incertidumbres y controversias en torno a Kernel.

¿Cuáles son los hechos?

Namsen, el principal accionista, inició un proceso de recompra de acciones. Según la información disponible, el 28 de abril de 2025, ciertos accionistas minoritarios le notificaron el ejercicio de su derecho a vender forzosamente sus acciones. Disponía de un mes para presentar un informe de valoración elaborado por un experto independiente a la Autoridad de Servicios Financieros de Luxemburgo (CSSF). Este informe fue encargado por KPMG Tax and Advisory S.à rl. El informe, publicado el martes por la tarde, consta de 121 páginas. El valor razonable de las acciones se estimó en 19,45 PLN. El documento indica que las valoraciones se presentaron el 28 de mayo de 2025. La versión publicada del informe está fechada el 1 de julio.

Kernel es una empresa agrícola que opera en Ucrania, pero está registrada en Luxemburgo. Su principal accionista es Namsen, controlada por el oligarca Andriy Verevsky.

En una oferta pública de adquisición anunciada en 2023, Namsen ofreció 18,50 PLN por acción. En agosto de 2023, Kernel realizó una controvertida emisión de acciones (a 0,2777 USD, o 1,15 PLN), de la que Namsen fue el principal beneficiario. El comité independiente de gobierno corporativo de la Bolsa de Varsovia (GPW) determinó que Kernel infringió las buenas prácticas. Un grupo de accionistas minoritarios, apoyado por la Asociación de Inversores Individuales y representado por Rafał Rzeszotarski, está defendiendo sus derechos ante un tribunal de Luxemburgo (actualmente hay cinco procedimientos en curso). A la espera del resultado de estos procedimientos, el procedimiento de exclusión de la bolsa está suspendido por decisión de la Autoridad de Supervisión Financiera de Polonia.

La valoración de Kernel en la Bolsa de Valores de Londres supera actualmente los 5 mil millones de PLN.

Lo que genera dudas

Solicitamos comentarios a los inversores minoritarios. «La valoración de Kernel, elaborada por KPMG, se desvía claramente de las expectativas razonables de los inversores individuales. Esta no debería ser la valoración final sobre la que el regulador luxemburgués tome decisiones adicionales en este asunto», comentó Michał Masłowski, vicepresidente de la Asociación de Inversores Individuales. Añadió que resulta preocupante que estemos siquiera debatiendo un procedimiento de recompra de acciones, que podría resultar en una compra forzosa, en una situación en la que no se ha determinado cuántas acciones posee el accionista principal ni si realmente superan el umbral del 95 %.

Las preocupaciones de los accionistas minoritarios sobre la controvertida cuestión de 2023 son justificadas, y sería positivo que la justicia luxemburguesa aclarara este asunto cuanto antes. Incluso un escenario en el que Namsen adquiera primero la totalidad de las acciones de Kernel y, muchos años después, los accionistas minoritarios luchen por una indemnización en los tribunales, sigue siendo una perspectiva muy negativa», afirma Masłowski.

Rafał Rzeszotarski comparte esta opinión. También señala que la valoración no refleja en absoluto el valor contable de la empresa, que actualmente ronda los 27 zlotys por acción. «Por supuesto, lucharemos por un precio de venta más alto, porque existe un riesgo significativo de que el precio establecido en este procedimiento también sea el precio de venta forzosa», afirma. También destaca el problema de la desigualdad de trato entre los accionistas.

"Es escandaloso que el consejo de administración de la empresa proporcionara a Namsen y KPMG información detallada, incluidas previsiones financieras, sin ponerla a disposición del mercado en general. En mi opinión, esto constituye una clara infracción de la normativa", subraya. También señala una situación inusual: el regulador luxemburgués dio luz verde al inicio de la compra (considerando a Namsen propietaria de más del 95%) basándose en un dictamen jurídico encargado y financiado por... Namsen.