Fortalecimiento anormal del rublo: el tipo de cambio ha vuelto a los niveles de hace dos años

El rublo continúa fortaleciéndose con confianza y no existe una explicación universal para este fenómeno. El tipo de cambio del dólar en el mercado extrabursátil alcanzó los 77,46 por dólar, su nivel más bajo desde mayo de 2023. La situación es doble: por un lado, con esta dinámica cambiaria, la inflación comienza a desacelerarse (algo que el Banco Central lleva tiempo intentando conseguir con un tipo de interés clave elevado); por otro lado, un rublo excesivamente fuerte está creando un grave problema para el presupuesto ruso, que está perdiendo ingresos.

Al parecer, el fortalecimiento del rublo se debe en gran medida a una disminución de la demanda de moneda extranjera en el mercado interno (cambiario y extrabursátil). Según el Banco Central, en abril el volumen de compras cayó un 17%, hasta 1,8 billones de rublos, el nivel más bajo desde que cesaron las operaciones con dólares y euros en la Bolsa de Moscú en junio de 2024. Las compras de la divisa estadounidense fueron las que más cayeron: casi un 23%, hasta los 592 mil millones de rublos. Además, la caída se produjo pese a la recuperación de las importaciones, que en abril superaron en 8,9% las de abril de 2024 y alcanzaron los 30.600 millones de dólares. El hecho es que hoy en día más del 50% de las transacciones de comercio exterior se realizan en rublos. Un año antes, la participación de la moneda rusa no superaba el 40%.

En este contexto, aumentan los riesgos de la ejecución del presupuesto, que, teniendo en cuenta las modificaciones introducidas recientemente, se calculó sobre la base del tipo de cambio del dólar de 94,3 rublos. Sin embargo, los economistas coinciden en que en verano el rublo girará gradualmente en la dirección opuesta y se debilitará, ya que el flujo de divisas de los exportadores disminuirá y el Banco de Rusia, muy probablemente, bajará el tipo de cambio. Si no es en la reunión de junio, será en la de julio. Sin embargo, el regulador procederá, en primer lugar, de la situación de las expectativas de inflación de la población. En mayo subieron al 13,4%.

“El rublo sigue sorprendiendo, y esto en el contexto de una desaceleración del crecimiento económico”, afirma Igor Nikolaev, investigador jefe del Instituto de Economía de la Academia de Ciencias de Rusia. – Y con el bajo precio actual del petróleo, de 63-64 dólares por barril, debería más bien estar perdiendo terreno. En mi opinión, el potencial de fortalecimiento del rublo debido al factor geopolítico aún no se ha aprovechado plenamente. Con la llegada de Trump a la Casa Blanca y sus primeras declaraciones como presidente de Estados Unidos, los mercados se llenaron de esperanza. Esta circunstancia ha resultado sorprendentemente duradera y, aunque en los últimos tiempos ha habido notas de decepción, conserva cierta fuerza hasta el día de hoy”.

Según Nikolaev, el fortalecimiento del rublo también se ve facilitado por la difícil situación financiera en la que se encuentran hoy en día una amplia variedad de entidades de la economía rusa, incluidas las empresas más grandes. Cualquiera que tenga reservas de divisas las está vendiendo para compensar el déficit de liquidez del rublo y seguir haciendo negocios.

“La situación actual del rublo es el resultado de varios factores a la vez”, señala el analista financiero Igor Rastorguev. - En primer lugar, en el mercado sigue habiendo una importante oferta de ingresos de divisas: los exportadores están vendiendo activamente dólares y euros, incluso en el marco del decreto sobre la repatriación y venta de parte de los ingresos de exportación. En segundo lugar, las importaciones siguen siendo limitadas: los costos logísticos, las sanciones y la reestructuración de los canales de suministro conducen a una demanda más moderada de divisas. “Esto crea un exceso persistente de oferta sobre la demanda”.

Es importante entender que pronosticar el tipo de cambio del rublo se convierte en un ejercicio inútil con un horizonte de más de una semana, afirma el analista de BitRiver Vladislav Antonov. Según él, esto se debe a una serie de factores contradictorios, siendo los principales: la mayor volatilidad de los precios del petróleo; incertidumbre respecto de los cambios en la regla presupuestaria; manteniendo la política monetaria restrictiva del Banco Central (tasa del 21%); tensiones geopolíticas, que se han visto alimentadas en gran medida por las declaraciones del presidente estadounidense Trump respecto del conflicto entre Rusia y Ucrania. A pesar de la relativa estabilidad actual del rublo, Antonov cree que está significativamente sobrevaluado. El experto considera que un tipo de cambio justo se sitúa en torno a 95-100 por dólar, lo que corresponde al equilibrio de intereses del presupuesto y de los exportadores, especialmente en el contexto de la caída de los precios del petróleo.