Por qué el Banco Central bajó la tasa clave: Nabiullina dio una respuesta

El hecho de que la Junta Directiva del Banco de Rusia haya bajado el tipo de interés clave por primera vez en casi tres años es simbólico en sí mismo. Sin embargo, no debe verse como el inicio de un ciclo de flexibilización monetaria ni como un punto de inflexión en la restrictiva política monetaria. Se trata, más bien, de una medida puntual que todos llevan mucho tiempo esperando y que cambiará poco la situación económica actual del país. Un tipo del 20 % en lugar del 21 % anterior no es, en esencia, nada. El regulador realizó una maniobra táctica absolutamente esperada.

La última vez que se tomó la decisión de flexibilizar la política monetaria fue en septiembre de 2022, cuando el Banco Central redujo el tipo de interés clave del 8% al 7,5%. El tipo del 21% se fijó en la reunión del 25 de octubre de 2024, cuando el regulador lo elevó desde el 19%. Y no sería exagerado decir que durante muchos meses el Banco de Rusia estuvo bajo presión en este sentido, que fue en constante aumento, por parte de diversas fuerzas políticas, económicas y de presión. Por razones obvias, no todo se hizo público. Pero lo que ocurrió el 6 de junio es muy similar a la materialización final de todo tipo de deseos dirigidos, si no directamente, sí indirectamente, al Banco Central en mayo.

Por ejemplo, hace una semana, el ministro de Finanzas, Anton Siluanov, señaló que «la desaceleración de la inflación en Rusia en los últimos meses ha ampliado el margen de maniobra del Banco Central para tomar decisiones sobre política monetaria. Esto incluye la reducción del tipo de interés clave».

Anteriormente, Andrei Kostin, director de uno de los mayores bancos estatales, declaró estar "dispuesto a apostar a que el tipo de interés del Banco Central bajará", tras lo cual sugirió hacer una "apuesta a 10 clics". A mediados de mayo, el presidente Vladímir Putin habló sobre el aterrizaje suave de la economía rusa, añadiendo que era necesario "frenar la inflación para no congelar la propia economía".

No es casualidad que, en la rueda de prensa del viernes sobre el tipo de interés, a Elvira Nabiullina le preguntaran: "¿Cuánto de política y cuánto de economía hay en la decisión del Banco Central del 6 de junio?". La respuesta, previsible, no podía ser de otra manera: "Nos basamos en nuestro propio análisis y evaluación de riesgos... Si el Banco de Rusia hubiera cedido a la supuesta presión, el tipo de interés probablemente habría sido mucho más bajo".

Sin embargo, es difícil descartar cierto contexto político y oportunista, reflejado, en particular, en la pregunta de cuál de los dos objetivos es el principal del Banco Central: frenar la inflación o permitir el desarrollo del sector real. El periodista que formuló esta pregunta se refirió a la postura del ala izquierda de la Duma Estatal, según la cual el regulador es incapaz de frenar la inflación ni de poner dinero a disposición de la economía.

"Estoy convencida de que lo que realmente obstaculiza el desarrollo del sector real es la alta inflación", refutó Nabiullina. "El aumento del nivel general de precios en la economía inevitablemente lleva a que las empresas tengan costos crecientes de materiales, equipos y mano de obra. Con una inflación alta, no hay tasas asequibles. Incluso si se reduce el tipo de interés clave, los tipos de interés reales del mercado serán altos, ya que no existe un tipo de cambio estable para la moneda nacional. A las empresas les resulta difícil planificar con antelación, y esto es fundamental para el negocio. En última instancia, la inflación agota el potencial de la economía, por lo que nuestro objetivo es frenarla y permitir el desarrollo del sector real. Estas tareas no se contradicen, sino que se corresponden entre sí".

Elvira Nabiullina explicó la decisión del Banco de Rusia de reducir la tasa en 100 puntos básicos debido a que la presión inflacionaria, incluida la inflación estable, continúa disminuyendo (la inflación anual, según estimaciones al 2 de junio, se desaceleró al 9,8%). Además, la economía está volviendo gradualmente a una trayectoria de crecimiento equilibrado, aunque la demanda interna sigue superando la capacidad de expandir la oferta de bienes y servicios. Según la directora del Banco Central, las altas tasas se han convertido en uno de los principales factores del fortalecimiento del rublo y, junto con la desaceleración de la demanda, esto ha afectado aún más la dinámica de precios en el segmento no alimentario. "Como resultado, muchos electrodomésticos y aparatos electrónicos, como teléfonos inteligentes, televisores y aspiradoras, han mantenido su precio prácticamente sin cambios o incluso se han abaratado".

La dinámica de precios dentro del grupo de productos alimenticios parece desigual: por ejemplo, «la leche y los huevos han dejado de subir de precio tras las subidas de los meses anteriores, los precios de las hortalizas de invernadero están bajando con una rapidez inusualmente alta para esta temporada y, por el contrario, la presión sobre los precios está aumentando en el grupo de la carne». En cuanto a las expectativas de inflación de la población, fluctúan entre el 13 % y el 14 % para los productos alimenticios básicos, el transporte y los servicios domésticos. Y este es uno de los factores clave que exige al Banco Central ser cauteloso al tomar decisiones.

Según el regulador, hay más indicios de distensión en el mercado laboral: en particular, la proporción de empresas con escasez de personal está disminuyendo. Existe una tendencia a la baja en el número de vacantes y en las ofertas salariales en los segmentos más sobrecalentados, por ejemplo, en el sector de las tecnologías de la información. En cuanto a las condiciones externas, Nabiullina informó que el superávit de comercio exterior en marzo y abril disminuyó ligeramente debido a la bajada de los precios de los principales productos de exportación rusos, como los metales y el carbón.

En la actual conferencia de prensa sobre la tasa, a diferencia de las dos anteriores, el tema de la geopolítica, el posible levantamiento (flexibilización) de las sanciones antirrusas y la influencia del "factor Trump" en la economía rusa estuvieron completamente ausentes. La razón es obvia: a juzgar por las últimas noticias, el conflicto armado ha entrado en una fase de escalada, y el propio presidente estadounidense ha reducido drásticamente sus esfuerzos de mantenimiento de la paz.

Sin embargo, la cuestión del tipo de cambio actual se planteó en repetidas ocasiones. El corresponsal de MK mencionó a expertos que creen que el rublo está sobrevaluado, señalan el creciente déficit presupuestario y afirman que, para reducirlo, los departamentos financieros podrían empezar a reducir el tipo de cambio de la moneda nacional: "¿Está de acuerdo el Banco Central con esto y está discutiendo este escenario con el Ministerio de Finanzas?"

"El Banco de Rusia no discute ningún nivel objetivo de tipo de cambio con el Ministerio de Finanzas, ya que el tipo de cambio en Rusia es flotante", respondió Nabiullina categóricamente. "Solo un tipo de cambio flotante nos permite implementar una política monetaria independiente. Funciona como un estabilizador integrado de la economía. Por lo tanto, el tipo de cambio del rublo solo puede considerarse como uno de los indicadores del pronóstico macroeconómico, pero no como una variable objetivo. La formación del tipo de cambio no está determinada por las necesidades presupuestarias, sino por el equilibrio entre la oferta y la demanda de divisas en el mercado interno; esta es la esencia de un tipo de cambio flotante. Este tipo de cambio puede verse influenciado por las condiciones externas: precios, volumen de demanda de nuestros principales productos de exportación, situación geopolítica".

Para resumir todo lo dicho: el Banco Central mantendrá el rigor de la política monetaria necesario para que la inflación vuelva a la meta del 4% en 2026. Es decir, si creemos a Elvira Nabiullina (y dejamos de lado el contexto político), el regulador bien podría subir la tasa en una de las próximas reuniones.