Fusions et plus encore. Pourquoi l’axe entre l’Italie et la Norvège mérite d’être suivi

Sur le même sujet :

Il doit y avoir un sentiment particulier entre le gouvernement Meloni et la Norvège dans cette période, certainement plus qu'avec la France concernant les différents dossiers financiers et industriels ouverts. Après que le Premier ministre eut annoncé qu'un fonds d'investissement norvégien, le plus grand au monde en termes d'actifs, avait tellement confiance en l'Italie qu'il avait porté son investissement dans les BTP à 8 milliards, ce week-end a été annoncé le mariage de la filiale publique Saipem avec le groupe Subsea7, également du pays des fjords . Objectif : créer un géant mondial de l'ingénierie énergétique avec 20 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 43 milliards de dollars de carnet de commandes, qui s'appellera Saipem 7.

L'investisseur qui aime les obligations d'État italiennes est Norges Bank , qui fait en effet partie des fonds souverains les plus liquides au monde, tandis que Subsea7 a toujours été le principal concurrent de Saipem et a pour principal actionnaire Siem Industries, une société dirigée par le magnat norvégien Christian Siem, suivi du fonds américain Elliot et du fonds Folketrygdfondet, qui gère les retraites des employés du gouvernement norvégien pour le compte du ministère des Finances. Les deux entreprises, Saipem et Subsea, ont toutefois des participations largement réparties auprès d'un grand nombre d'opérateurs du marché international, mais l'Italie post-fusion sera présente dans le nouveau groupe avec une participation « combinée » de 17 pour cent entre Eni et Cdp, ce qui lui permettra en effet d'avoir un poids prédominant dans la gouvernance. Ainsi, Saipem sera chargé de nommer le PDG (le premier sera Alessandro Puliti, le manager qui a remis l'entreprise sur pied après la crise de 2021) tandis que Subsea nommera le président .

Ce n'est pas un hasard si le ministre de l'Economie, Giancarlo Giorgetti , a souligné que la fusion « constitue l'exemple parfait de la manière dont le public peut valoriser des opérations industrielles à grande échelle ». En effet, le géant Saipem 7 sera basé en Italie et sera coté à la fois à la Bourse de Milan, avec une capitalisation de 9 à 10 milliards d'euros, et à la Bourse d'Oslo . Réaliser une fusion transfrontalière sans devoir brandir le spectre du Golden Power représente la démarche parfaite pour Palazzo Chigi, qui intervient de plus en plus pour privilégier les solutions « italiennes » dans les processus de consolidation qui concernent les secteurs bancaire, financier et téléphonique. Mais malgré l'appréciation chaleureuse exprimée par de nombreux analystes pour le design industriel et les synergies entre les deux groupes, quelque chose n'a pas convaincu le marché. Les deux valeurs ont en effet eu des réactions opposées : celle de Subsea à Oslo a été très positive, tandis que celle de Saipem à Milan a été négative, ce qui s'est matérialisé vers la fin de la journée après un premier moment d'enthousiasme .

Comment ça se fait? Il pourrait y avoir des problèmes antitrust européens même si les géographies semblent complémentaires et les délais d'exécution annoncés plutôt longs (à partir de 2026), mais ce ne sont pas des aspects déterminants de l'accord italo-norvégien. Le plus grand doute qui est apparu seulement tard hier après-midi est que les accords signés pourraient contenir des conditions pénalisantes pour la partie italienne , en particulier le dividende extraordinaire de 450 millions de dollars que les actionnaires de Subsea distribueront avant la fusion, dont environ 110 millions iront directement dans les poches du magnat norvégien Siem.

Mais tout a un prix et comme l’explique à Il Foglio Alessandro Pozzi , analyste chez Mediobanca Research, « cela ressemble à une fusion, mais en réalité c’est Saipem qui achète Subsea ». Dans ces cas, en effet, il peut arriver que les parties conviennent de ce que Pozzi définit comme un « édulcorant » pour l’acquéreur, en l’occurrence les partenaires norvégiens. « Dans tous les cas – poursuit-il – nous pensons que l’opération a une logique stratégique claire et pourrait conduire à la naissance d’un véritable champion mondial des services énergétiques offshore . En combinant leur expertise, leurs ressources et leurs flottes, les deux entreprises pourraient réaliser d’importantes synergies de revenus en réduisant le nombre d’acteurs dans l’industrie. De plus, nous considérons que nos flottes respectives sont très complémentaires et cet avantage améliorerait non seulement les marges de Saipem 7, mais apporterait également des avantages à l'ensemble du secteur. » En bref, au final le jugement est positif sur le plan industriel tandis que sur le plan financier il est pragmatique : le système italien (Eni-Cdp) a accepté l'idée que l'entreprise qu'il s'apprête à épouser apportera 450 millions de moins en dot. Un compromis : reprendre une entreprise publique n’est jamais gratuit.

Plus d'informations sur ces sujets :