Proposta di legge per la politica monetaria espansiva: Bundesbank e BCE insieme perdono quasi 30 miliardi di euro

Da due anni le banche centrali europee stanno risentendo in pieno delle conseguenze di una politica monetaria a lungo termine, estremamente espansiva, e di acquisti di titoli per migliaia di miliardi. Martedì la Deutsche Bundesbank ha segnalato una perdita di bilancio di 19,2 miliardi di euro per il 2024. Senza lo sblocco delle poche riserve rimanenti, la perdita sarebbe stata di quasi 20 miliardi di euro. Per la Bundesbank si tratta della prima perdita dal 1979 e anche della più grande della storia.

La scorsa settimana la Banca centrale europea (BCE) ha annunciato che nel 2024 avrebbe subito una perdita di quasi 8 miliardi di euro .

Lo scorso anno le due banche centrali avevano già subito perdite per quasi miliardi. Tuttavia, sono riusciti a compensare il deficit operativo risultante attraverso le riserve esistenti. Quest'anno, tuttavia, le riserve sono rimaste praticamente inesistenti, motivo per cui le perdite si fanno ormai sentire quasi integralmente.

Nel 2023 le perdite operative della Bundesbank ammontavano a 21,6 miliardi di euro. Tuttavia, grazie agli accantonamenti e alle riserve, l'istituto è riuscito a malapena ad assorbire queste perdite, cosicché il risultato finale è stato uno zero rosso. Già lo scorso anno la BCE aveva dovuto annunciare una perdita di 1,3 miliardi di euro perché i suoi accantonamenti non erano più sufficienti.

Il motivo dei numeri rossi sono gli immensi acquisti di titoli degli anni precedenti, che hanno portato a un'enorme eccesso di liquidità nel sistema. Da un lato, le banche centrali come la Bundesbank avevano acquistato principalmente titoli di Stato nell'ambito della politica monetaria della BCE, nonostante questi presentassero tassi di interesse molto bassi. Le banche centrali nazionali, in parte responsabili dell'attuazione della politica monetaria della BCE, hanno acquistato principalmente titoli di Stato dei loro paesi di origine. Tuttavia, i titoli tedeschi hanno un tasso di interesse molto basso, a causa dell'eccellente rating creditizio della Germania.

Allo stesso tempo, le banche centrali sono obbligate a pagare gli interessi sui depositi a breve termine delle banche commerciali al livello attuale. Questo non era un problema durante la fase dei tassi di interesse pari a zero e negativi. Tuttavia, a causa dell'elevata inflazione, la BCE ha aumentato i tassi di interesse chiave, misurati come tasso sui depositi, da -0,5 al 4 percento da metà 2022 a metà 2023, a una velocità probabilmente mai vista prima.

Attualmente il tasso di deposito è pari solo al 2,75%, a causa dei cinque tagli dei tassi di interesse effettuati da giugno scorso. Tuttavia, i costi sostenuti dalle banche centrali per pagare gli interessi sui depositi delle banche commerciali restano notevolmente più elevati rispetto ai ricavi derivanti dai titoli di Stato.

È probabile che gli oneri rimangano molto elevati anche nei prossimi anni, per poi diminuire gradualmente, hanno spiegato ai rappresentanti dei media il presidente della Bundesbank Joachim Nagel e la vicepresidente Sabine Mauderer. Da un lato, le obbligazioni a basso tasso di interesse presenti nel portafoglio scadrebbero gradualmente. D'altro canto, i costi degli interessi sui depositi detenuti dagli istituti di credito dovrebbero continuare a diminuire, dato il calo del livello dei tassi di interesse.

Le ingenti perdite non sono una novità per la Bundesbank. Già negli anni '70 la banca dovette dichiarare perdite di bilancio cumulative per oltre 20 miliardi di marchi tedeschi e per nove anni non fu quindi in grado di trasferire alcun utile allo Stato di Bonn. All'epoca la Bundesbank operava con i cosiddetti riporti delle perdite, che poi riduceva gradualmente con i successivi utili.

Questo è anche il piano per questo decennio. Nel 2019 la Deutsche Bundesbank ha trasferito il suo ultimo utile a Berlino. Dopodiché gli utili venivano utilizzati per costituire accantonamenti oppure non c'erano più riserve operative. A causa dei meccanismi descritti, questa situazione continuerà ad essere la stessa anche negli anni a venire.

Il Fondo Monetario Internazionale prevede che il governo federale potrebbe non essere più in grado di realizzare profitti prima del 2032. Il presidente Nagel non ha tuttavia voluto commentare specificamente la prospettiva temporale, anche perché l'andamento dei tassi di interesse su un periodo così lungo è difficile da calcolare.

Durante la fase di acquisto di titoli di Stato per mille miliardi di dollari, i ministri delle finanze e i contribuenti della zona euro hanno beneficiato dei bassi tassi di interesse. Ciò ha consentito loro, tra le altre cose, di indebitarsi a tassi estremamente bassi. All'epoca, la BCE voleva contrastare quello che considerava il pericolo di deflazione e stimolare l'inflazione attraverso bassi tassi di interesse chiave e massicci acquisti di titoli. Ma ora il conto di questa politica si presenta sotto forma di perdite significative.

A differenza delle banche commerciali, tuttavia, per le banche centrali non è un grosso problema segnalare deficit pari a miliardi nell'arco di diversi anni. In Svezia, tuttavia, a causa di una diversa situazione giuridica, la Riksbank è già stata ricapitalizzata. Tuttavia, questo scenario è ben lungi dall'essere una minaccia in Germania.

Uno dei motivi è che la Bundesbank beneficia di notevoli riserve di valutazione, in particolare nel prezzo dell'oro. La banca ha nei suoi libri contabili le sue riserve auree a un valore molto inferiore all'attuale prezzo di mercato azionario. Ciò ha comportato una riserva di valutazione della Bundesbank pari a 267 miliardi di euro alla fine del 2024.

Considerate le casse vuote del governo federale, Nagel ha annunciato anche una nuova proposta della Bundesbank per riformare il freno al debito . Dovrebbe essere disponibile in meno di due settimane. È importante che il freno al debito resti uno strumento di stabilità, ha affermato.

Tuttavia, secondo Nagel, la Germania si trova in una situazione diversa rispetto a 15 anni fa, quando fu introdotto il freno al debito. In Germania, da tempo, si registra una crescente pressione affinché venga avviata una riforma volta a liberare gli investimenti nella difesa, nelle infrastrutture e nella protezione del clima dai severi requisiti del freno al debito.

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