Decodificando o PIB

Na semana passada, o INEGI publicou o valor revisto do PIB referente ao quarto trimestre do ano passado ('estimativa tradicional'). Foi confirmado que a atividade econômica acabou crescendo 1,5% em 2024. Uma desaceleração relevante em relação ao crescimento de 3,3% em 2023, principalmente em um ano eleitoral, em que, além disso, o governo aumentou significativamente os gastos públicos, o que levou o déficit de 4,3 para 5,7% do PIB. Vários colegas comentam que o México pode se encontrar à beira de uma recessão, como mencionei neste espaço há algumas semanas (“Sobre o PIB e as finanças públicas em 2024”, 4 de fevereiro). Na semana passada, a equipe do Banco do México também revisou sua previsão de crescimento para 2025 de 1,2 para 0,6 por cento. No entanto, antes de tentar categorizar em que fase do ciclo se encontra a economia mexicana – assunto que é de responsabilidade do Comitê de Datação dos Ciclos da Economia Mexicana – acredito que há quatro questões a comentar em relação ao PIB do ano passado:

(1) Irregularidades estatísticas. Como houve muitos eventos atípicos no primeiro semestre do ano passado, uma vez que eles deixaram de ocorrer no terceiro trimestre, a economia teve um crescimento muito significativo. O PIB cresceu 0,9% em relação ao trimestre anterior, o que seria 3,6% anualizado, para comparar com os dados dos Estados Unidos. O México teve um 'boom' no 3T24? Não, claro que não. Apenas refletiu que os eventos atípicos terminaram. Quais? Vários obstáculos, em parte causados ​​por campanhas eleitorais e em parte devido a atividades do crime organizado. Além disso, o governo dos EUA suspendeu as importações de abacate por vários dias, e o software de comércio internacional gerenciado pela alfândega mexicana falhou em diversas ocasiões, limitando tanto as importações quanto as exportações, entre outros problemas. Como não foi um ' boom ' que a economia mexicana experimentou no terceiro trimestre, a probabilidade de que a economia registrasse uma contração no quarto trimestre era muito alta, simplesmente porque não havia mais observações atípicas ("Crescimento Econômico: Além das Aparências", 26 de novembro). Assim, assim como a economia não experimentou um boom no terceiro trimestre do ano passado, a contração no quarto trimestre não é indicativa de uma recessão propriamente dita.

(2) Regularidades estatísticas que considero que não ocorrerão este ano. Durante muitos anos, o crescimento no México desacelerou significativamente durante o primeiro ano de cada administração. Na minha opinião, isso se deve a dois fatores: (a) Os gastos correntes estão desacelerando devido à mudança de pessoal nos ministérios, particularmente no Ministério das Finanças e Crédito Público (SHCP); e (b) um ajuste relevante na política pública, como o cancelamento do Aeroporto da Cidade do Novo México no final de 2018 ou a mudança na fórmula usada para conceder subsídios de moradia em 2013. Neste primeiro ano do presidente Sheinbaum, muitos secretários do final do mandato anterior de seis anos estão repetindo sua posição, em particular, a equipe do SHCP, então os gastos atuais não devem desacelerar e não vejo nenhum erro de política econômica que tenha um impacto semelhante aos que mencionei em 2018 e 2013.

(3) Impacto do aumento da despesa pública. Em tudo isso, onde está o aumento dos gastos públicos para 2024? Isto é muito difícil de explicar porque o aumento do investimento público nos dados do INEGI aparece em 2023 e não em 2024, quando ocorreu o aumento do défice. É como dizer que você acerta o alvo primeiro e depois atira. Nos dados do Tesouro, as despesas com comunicações e transportes – onde normalmente observamos os recursos destinados às obras públicas – apresentaram aumento anual de 2,5% e queda de 30,5% – em termos reais – em 2023, enquanto em 2024 foram observados aumentos anuais de 46,8% e 34,6%, respectivamente. Isto está em linha com o aumento do défice em 2024. No entanto, nos dados do INEGI, o investimento público cresceu 17,8 por cento em 2023, enquanto o terceiro trimestre de 2024 que temos disponível registou uma contração anual de 0,7 por cento. Na minha opinião, isso tem a ver com duas coisas. Por um lado, diferentemente da maioria dos países onde as despesas são reportadas como acumuladas, no México a contabilidade fiscal é em dinheiro. Ou seja, na maioria dos países, uma despesa de novembro começa a aparecer em janeiro com um fator de desconto, enquanto no México essa despesa não aparece nas estatísticas até que o pagamento seja feito, neste caso, em novembro.

A outra questão é que o INEGI reporta o impacto da despesa pública na atividade económica, independentemente do momento em que é paga. Dessa forma, o governo pode pedir a um empreiteiro que faça uma obra em 2023 e que ela seja refletida nas estatísticas das contas nacionais do INEGI daquele ano e paga por ela em 2024. Isso também coincide com a maioria das inaugurações realizadas pelo ex-presidente López Obrador, concentradas no final de 2023 e início de 2024. Agora, um aspecto prospectivo disso é que boa parte da consolidação fiscal que o governo está realizando este ano não deve ter tanto impacto na atividade econômica este ano, dado que a economia já a experimentou no ano passado.

(4) As perspectivas para a indústria global em 2025. A indústria mostrou fraqueza globalmente após a pandemia. Isso ocorreu porque os consumidores realocaram seus gastos de bens para serviços durante a pandemia. No entanto, essa tendência começou a se reverter, com a produção industrial nos EUA contraindo 0,2% em 2024 e projetando crescer cerca de 0,4% este ano. Este é o principal elo econômico entre o México e os Estados Unidos, com cadeias de suprimentos atuais, sem a necessidade de mais nearshoring .