Este é o fim da hegemonia do dólar no mundo?
Há alguns dias, na lendária cidade de Aix-en-Provence, palestrei na vigésima quinta conferência anual do Cercle des Économistes (Círculo dos Economistas). Seu presidente, Jean-Hervé Lorenzi, me convidou para apresentar minhas ideias sobre o futuro do dólar como moeda de reserva internacional . Estas são as minhas conclusões após minha apresentação ao lado de importantes economistas e formuladores de políticas da União Europeia.
O mundo atravessa um período de incerteza que poderia ser definido como um "interregno", no qual uma nova ordem mundial ainda não emergiu plenamente, enquanto o antigo regime já morreu. O período unipolar é definitivamente coisa do passado, e as tensões geopolíticas, juntamente com a crescente competição entre a China e os Estados Unidos, estão se tornando cada vez mais intensas . Nesse contexto, a rivalidade pelo domínio monetário é evidente. Desde abril, os Estados Unidos são percebidos como um país com maior risco, e o dólar sofreu uma forte desvalorização. Nesse contexto, vale a pena questionar se a hegemonia do dólar está chegando ao fim . Enquanto no início do novo milênio o dólar representava aproximadamente 70% das reservas globais, em 2009 essa participação havia caído para 62% e hoje está em torno de 57%.
A China promoveu a internacionalização do yuan (RMB) por meio de diversos mecanismos. Entre eles, estão o Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços (CIPS), a inclusão do yuan na cesta de Direitos Especiais de Saque do Fundo Monetário Internacional (FMI) há uma década, contratos de commodities denominados em yuan, o lançamento do e-CNY (yuan digital) e, por último, mas não menos importante, os swaps cambiais. O Banco Popular da China assinou mais de 40 acordos com outros bancos centrais, e nossa autoridade monetária foi a primeira na América Latina a celebrar um swap cambial com a China durante minha gestão como chefe do Banco Central.
De fato, em fevereiro de 2009, participei de um painel com Zhou Xiaochuan, presidente do Banco Popular da China. Naquela época, a China já havia assinado acordos com países asiáticos como Coreia do Sul, Malásia, Indonésia e Hong Kong. Meu colega compartilhou sua opinião de que a China havia começado a internacionalizar sua moeda por meio de uma abordagem bilateral, por meio de swaps cambiais. Especificamente, ele mencionou que seu país não abriria sua conta de capital e, portanto, o yuan não seria conversível, exceto com a autorização expressa de sua autoridade monetária.
Com essa abordagem, propus a assinatura de um swap. Nosso plano era que cada banco central solicitasse até US$ 10,2 bilhões na moeda local do outro. Desde então, ficou claro que as autoridades chinesas não querem tornar o yuan conversível, para não se exporem a fluxos especulativos de capital externo, o que aumentaria a volatilidade local e causaria uma valorização ou desvalorização de sua moeda.
É inegável que o yuan ganhou importância no comércio internacional, e outros países poderiam aumentar seu uso como proteção contra incertezas futuras. Recentemente, o renminbi chinês representou aproximadamente 4% dos pagamentos globais e atingiu uma participação de 2,2% nas reservas internacionais. Apesar desse aumento notável, as reservas globais em renminbi ainda estão muito atrás daquelas em dólares americanos (57%) e euros (19,8%). O motivo é simples: a China não quer perder o controle sobre sua política cambial.
Quanto a outras moedas que desafiam a hegemonia do dólar, destacam a estabilidade do euro e seu arcabouço regulatório como ativos valiosos. No entanto, ele ainda está longe de se tornar uma moeda global . Entre as muitas razões, destaco a falta de uma política fiscal unificada na zona do euro, que limita a oferta e a liquidez de ativos denominados em euros, necessários para funcionar como instrumentos de reserva. Além disso, o caminho para mercados de capitais totalmente integrados ainda é longo, visto que cada país atualmente emite seus próprios títulos, o que dificulta uma integração financeira mais profunda.
Durante a pandemia, a Comissão Europeia emitiu um título de dívida pela primeira vez, mas foi uma medida extraordinária de emergência. A França expressou recentemente apoio à exploração de iniciativas para fortalecer o papel do euro como moeda internacional. A visão é que, à medida que os investidores buscam alternativas seguras aos títulos do Tesouro dos EUA, a União Europeia deve expandir a emissão conjunta de dívida para atender a essa demanda. Para isso, a Europa precisará aumentar a oferta de ativos seguros, uma medida que não conta com o apoio de todos os Estados-membros.
Outro player que vale a pena mencionar são as criptomoedas, moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) e stablecoins . As primeiras permanecem altamente instáveis e, portanto, não podem ser usadas como uma reserva confiável de valor. Além disso, sua liquidez permanece baixa: dado o tamanho do mercado, comprar ou vender reservas globais pode impactar significativamente seu preço. Assim, se elas se tornassem estáveis e líquidas, poderiam ser usadas em alguns países para diversificar a exposição. Ao mesmo tempo, é improvável que qualquer banco central renuncie ao seu monopólio sobre a política monetária e financeira. As moedas digitais emitidas por bancos centrais poderiam aumentar seu papel no comércio e ajudar a reduzir os custos de transação, mas garantias institucionais e estabilidade legal ainda são necessárias. No caso das stablecoins, a maioria é lastreada pelo dólar americano. Portanto, a ascensão dos ativos digitais não implicaria desdolarização, mas sim coexistência com outras moedas.
Por fim, vale destacar a crescente importância das moedas atreladas a commodities, que recentemente atraíram a atenção dos investidores por meio de estratégias de carry trade. Essas moedas tendem a ser mais voláteis e dependem dos preços das commodities, mas é importante monitorar seu desempenho.
Por fim, algumas reflexões. O dólar tornou-se primus inter pares . Um novo sistema multimoeda surgiu. Nos próximos anos, testemunharemos uma competição crescente entre diferentes alternativas. A participação do dólar nas reservas globais diminuirá, embora permaneça em torno de 50% do total. Enquanto isso, a participação do yuan pode aumentar para aproximadamente 5% e a do euro para 20%.
O dólar pode enfrentar desafios que podem acelerar essas tendências de forma mais abrupta . Um fator é o aumento da dívida e das taxas de juros, o que pode minar a confiança na sustentabilidade da moeda. Por exemplo, no leilão de 21 de maio, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 20 anos foi fraca, elevando o rendimento para 5,047% em meio a preocupações com o déficit fiscal. O segundo fator é o agravamento da rivalidade geopolítica, que pode levar a conflitos militares mais amplos, fragmentando a ordem global e acelerando a adoção de moedas alternativas.
Uma história com final aberto, mas com uma certeza: o dólar continuará a ter um papel diminuído, mas predominante, porque nenhuma moeda tem ainda as qualidades para substituí-lo .
Diretor da Capital Foundation
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