Luis Caputo'nun baktığı termometre: Dolar 1.300 dolarda iken fiyatlara geçiş fark edilmiyor

İki günlük dolar vadeli işlem sözleşmesi dün, resmi piyasadaki spot dolar fiyatının (1.300 doları aşmıştı) altında, 1.287 dolardan satılıyordu . Bir işlem masası başkanı, bu işlemden kâr sağlayanların, az risk alarak dolarlarını resmi döviz kurundan, hatta tek ve serbest döviz piyasasına erişemezlerse MEP veya CCL'den satan ve peso ile daha düşük bir fiyattan iki günlük dolar satın alan özel kişiler olduğunu açıkladı. Bu karlı bir iş. Piyasadakiler, hükümetin de kâr ettiğini söylüyor. Resmi döviz kurunu kontrol altında tutmak ve oranların düşüp düşmeyeceğini görmek için piyasaya daha fazla peso akıtmak için dolar vadeli işlemleri havucunu sunanın Merkez Bankası olduğunu anlıyorlar.

Bu hamle, bir kez daha, yatırımcılar için risksiz değil. Döviz kuru artık sabit değil, dalgalı ve Temmuz vadeli işlem sözleşmelerinin sona ereceği gün olan yarın ne kadar kapanacağı bilinmiyor. Ancak 2024 ekonomisini en iyi okuyan ekonomistlerden biri olan Ricardo Arriazu'nun sözleri piyasada güçlü bir şekilde yankı buldu. Son birkaç saatte hükümetin doların 1.300 doların üzerinde olmasından rahatsız olacağını söyledi. Açgözlülük her zaman korkuya galip gelir ve daha cazip oranlara sahip daha güçlü bir dolar, hükümetin LEFI'nin (Döviz İçin Finansal Hizmetler) sökülmeye başlanmasının ardından aldığı darbenin ardından daha istikrarlı bir carry trade inşa etmeye hizmet edebilir. Bankalar yetkililerin istediği gibi tepki vermedi; aslında bazılarına karşı öfke ve şüphe var.

Piyasa , Maliye Bakanlığı'nın dün yaptığı ihalenin sonucuna iki yönlü tepki verdi. Örneğin, Equilibra ekonomistlerine göre, "Hazine bir faiz artışı daha onayladı." En kısa vadeli LECAP'ın verilen tutarın %41,4'ünü oluşturduğu ve aylık %4,3'lük efektif faiz oranını doğruladığı göz önüne alındığında, "Bu oran, dünkü ikincil piyasadaki kapanış fiyatı (%3,8 TEM), kısa vadeli repo faiz oranı (%3,8 TEM) ve en kısa vadeli LECAP'ın 16 Temmuz ihalesinde kestiği faiz oranı (%3,3 TEM) göz önüne alındığında önemli bir prim teşkil ediyordu."

Ama bazıları bunu böyle görmüyor.

Ekonomist Fernando Marull, "Burada sürpriz olmadı," dedi. "Merkez Bankası ve Hazine'nin verdiği sinyaller göz önüne alındığında, piyasa faiz oranları olan yüksek faiz oranları ödemek ve faiz oranlarını düşürmek için pesoyu serbest bırakmak, belki de doları biraz yükseltmek pahasına, çünkü yıllık %20'lik reel faiz oranları sürdürülebilir değil."

Ekonomi Bakanlığı , pesonun faiz oranlarını düşürmek için piyasaya sürüldüğü fikrini reddediyor . Faiz oranlarının piyasa tarafından belirlendiğini ve Arjantin Merkez Bankası'nın (BCRA) ihtiyaç duyduğu müdahalenin belirli bir krizi aşmak için olduğunu ısrarla savunuyorlar. Ayrıca dün yapılan ihalede yenilenmeyen pesonun büyük bir kısmının bankaların rezervlerini finanse etmek için kullanılacağını, yeni hükümlerin bu Cuma gününden itibaren başlayacağını (artıyor) açıklıyorlar. Dün Ekonomi'ye 11,8 trilyon dolar ödenmesi gerekiyordu ve 9 trilyon dolar (%76,3) yenilendi. Hesaplamalarına göre , Maliye Bakanlığı'nın teklifini reddeden 2,8 trilyon doların yaklaşık 1,8 trilyon doları rezervlere gidecek. Gerisi? Dolar mı yoksa faiz oranı mı?

Ekonomi ekibi güvenle bekliyor.

"Piyasa modelin temellerini yansıtmıyor, bu da son haftalarda görülen oynaklığın fiyatları etkilemediği anlamına geliyor" diye coşkuyla yorum yapıyorlar.

Dolar dünkü gibi yarın da aynı şekilde kapansaydı, döviz kuru bu ay yaklaşık %8'lik bir artış kaydedecekti. Ekonomist ve C&T Asesores Económicos Direktörü Camilo Tiscornia, çekirdek göstergenin düşmesiyle enflasyonun %2 civarında olacağını öngörüyor.

Equilibra ekonomisti Lorenzo Sigaut Gravina, "Bize çok sınırlı bir geçiş sağlıyor," diyor. "Temmuz tahminini/anketini henüz kesinleştirmedik, ancak %2 civarında bir orana işaret ediyor."

Modelin temelleri, hükümetin iddia ettiği gibi, şirketlerin bilançolarına daha fazla oksijen sağlayan bir bölgede doların ayarlanmasına izin veren ve bunun maliyetlere yansıtılmamasını sağlayanlar mı olacak? Bu, parasal ve mali sıkışıklıktan mı kaynaklanıyor? Yoksa kâr marjları o kadar yüksek ki, işletmeler artık daha standart kâr marjlarıyla mı faaliyet gösteriyor? Javier Milei hükümeti döneminde IMF'nin ilk personel raporunda, kuruluşun 2023 yılında muazzam şirket kârları konusunda uyarıda bulunduğunu, bunun büyük ölçüde döviz kuru farkı ve insanları pesodan kaçmaya çağıran bir kampanya sırasında dolara ne olacağı konusundaki spekülasyonlar nedeniyle olduğunu hatırlamakta fayda var.

Son olarak, Arjantin (ve hükümet) için dünkü en iyi haber: IMF'nin makroekonomik tahminleri neredeyse tüm ülkeler için büyüme beklentilerini artırdı (%5,5'te sabit bırakan Arjantin hariç) ve ayrıca küresel olarak daha zayıf bir dolar öngörüyor. Bu, yalnızca dünyanın en büyük ekonomisine değil, aynı zamanda para birimi hala dalgalı kurda olan, ancak yarı yarıya da olsa, Arjantin'in rekabet gücüne de yardımcı olabilir . Dolar, bu yıl küresel olarak, euro ve poundu içeren bir sepete karşı %9 değer kaybetti; bu da hükümetin para birimi sıçramasına başvurmadan istikrar sağlama stratejisinin daha da maliyetli olmamasını açıklıyor. Küresel olarak daha zayıf bir dolar, uluslararası ticareti canlandıracak ve Donald Trump'ın tarifelerinin daraltıcı etkilerinin bir kısmını telafi edecektir. Arjantin borçlarını ödemek için ihracat yapmak zorundadır ve rezerv birikimini izleyen IMF Yönetim Kurulu, doların 1.300 dolarda sabitlenmesinin avantajının enflasyonun yeniden yükselişiyle bozulmamasını sağlamak isteyecektir. Hükümetin bugün takip ettiği termometre budur.