Fed'in favori durgunluk göstergesi yine tehlike sinyali veriyor

ABD Merkez Bankası'nın (Fed) neredeyse kesin bir resesyon sinyali olarak değerlendirdiği tehdit edici bir önlem, tahvil piyasasında yeniden gündeme geldi.

10 yıllık Hazine getirisi Çarşamba günü işlemlerde 3 aylık tahvilin altına düştü. Piyasa jargonunda buna "ters getiri eğrisi" denir ve on yıllardır gerilemeler için 12 ila 18 aylık bir zaman diliminde sterlin tahmin kaydına sahiptir.

Aslında New York Fed bunu o kadar güvenilir bir gösterge olarak görüyor ki, ilişki hakkında aylık güncellemeler sunuyor ve önümüzdeki 12 ay içinde bir durgunluğun meydana gelme olasılığına ilişkin yüzdelik oranlar veriyor.

Ocak ayının sonunda, 10 yıllık getiri 3 aylık getiriden yaklaşık 0,31 puan yüksek olduğunda, olasılık sadece %23'tü. Ancak, ilişki Şubat ayında önemli ölçüde değiştiği için bunun değişmesi neredeyse kesin.

"Bu, yatırımcıların iş çevrimlerinin sonlarında periyodik olarak görülen bir büyüme korkusu nedeniyle çok daha riskten kaçınan bir tutum sergiliyorsa beklenebilecek bir şeydir," dedi RSM'nin baş ekonomisti Joseph Brusuelas. "Bunun daha fazla gürültü mü yoksa ekonomik aktivitede daha belirgin bir yavaşlama göreceğimizin bir işareti mi olduğu henüz belli değil."

Piyasalar 10 ve 2 yıllık tahviller arasındaki ilişkiyi daha yakından takip etse de, Fed merkez bankasının federal fon oranındaki hareketlere daha duyarlı olduğu için 3 aya göre ölçüm yapmayı tercih ediyor. 10 yıllık/2 yıllık spread mütevazı bir şekilde pozitif kaldı, ancak son haftalarda önemli ölçüde düzleşti.

Elbette, getiri eğrisi tersine dönüşlerinin güçlü ama mükemmel olmayan bir tahmin geçmişi olmuştur. Aslında, önceki tersine dönüş Ekim 2022'de gerçekleşti ve 2½ yıl sonra hala bir durgunluk yaşanmadı .

Dolayısıyla büyümenin bu kez negatife döneceği kesin olmasa da yatırımcılar, Başkan Donald Trump'ın iddialı gündeminden beklenen büyümenin gerçekleşmeyebileceğinden endişe ediyor.

10 yıllık getiri, 5 Kasım 2024 başkanlık seçimlerinin ardından fırladı ve Trump'ın Eylül ayında anketlerde yükselmesiyle başlayan ve 20 Ocak'taki göreve başlama töreninden yaklaşık bir hafta önce zirveye ulaşan kazanımların üzerine inşa edildi . Bu normalde yatırımcıların daha fazla büyüme beklediğinin açık bir işareti olurdu, ancak bazı piyasa uzmanları bunu aynı zamanda enflasyon ve yatırımcıların ABD hükümetinin artan borç ve açık sorunu ortasında devlet kağıtlarından talep ettiği ekstra getiri konusundaki endişelerin bir ifadesi olarak gördü.

Trump geçen ay göreve geldiğinden beri getiriler düştü. 10 yıllık tahvil, yatırımcıların Trump'ın tarife odaklı ticaret gündeminin enflasyonu artırabileceği ve büyümeyi yavaşlatabileceği endişesiyle göreve başlamasından bu yana yaklaşık 32 baz puan veya yüzde 0,32 oranında düştü. Kriter getirisi artık Seçim Günü'nden bu yana esasen değişmedi.

PGIM Sabit Gelir'in ABD baş ekonomisti Tom Porcelli, "Yolda gerçekten etrafından dolanmamız gereken çok sayıda küçük çukur var," dedi. "Olan şey, özellikle tarifeler etrafındaki tüm belirsizliklerin tüm bu çatlakların üzerine çok güçlü bir büyüteç koyması. İnsanlar şimdi canlanmaya ve buna dikkat etmeye başlıyor."

Son dönemde yapılan duygu anketleri, enflasyonun yavaşladığı dönemde büyümenin yavaşlayabileceği yönündeki beklentiler konusunda tüketici ve yatırımcıların endişelerini yansıtıyor.

Michigan Üniversitesi'nin aylık anketinde, katılımcılar önümüzdeki beş yıl için enflasyona ilişkin uzun vadeli görüşlerinin 1995'ten bu yana en yüksek seviyede olacağını belirttiler. Salı günü, Conference Board ileriye dönük beklentiler endeksinin Şubat ayındaki durgunlukla tutarlı seviyelere gerilediğini bildirdi .

Yine de tüketici ve işgücü piyasası göstergeleri gibi "sert" ekonomik verilerin çoğu, karamsar havaya rağmen pozitif seyretti.

"Bir durgunluk beklemiyoruz," dedi Porcelli. "Bir durgunluk beklemiyoruz. Ancak, önümüzdeki yıl daha zayıf bir ekonomik aktivite bekliyoruz."

Piyasalar da zayıf aktivite konusunda aynı görüşe varıyor.

Buna karşılık, tüccarlar artık bu yıl Fed'den en az yarım yüzde puanlık faiz indirimi fiyatlıyorlar, bu da CME Group'un vadeli işlem fiyatlarına ilişkin FedWatch ölçümüne göre, merkez bankasının büyüme yavaşladıkça gevşemeye gideceği anlamına geliyor. FWDBONDS'un baş ekonomisti Chris Rupkey, tahvil piyasasının "havada durgunluk" kokusu aldığını söyledi.

Ancak Rupkey, işgücü piyasasının henüz bir durgunluğun sinyalini vermemesi nedeniyle bir durgunluğun gerçekten yaşanıp yaşanmayacağından emin olmadığını da sözlerine ekledi.

Getiri eğrisi tersine dönmesi "ekonominin Trump yönetiminin başlangıcında insanların düşündüğü kadar güçlü olmamasına dair saf bir oyun" dedi. "Tam kapsamlı bir durgunluk öngörüp öngörmediğimizi bilmiyorum. Durgunluk için iş kayıplarına ihtiyacınız var, bu yüzden verilerin önemli bir noktasını kaçırıyoruz."